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降价、减产:高端酒估值将回落?

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  高端白酒终端价格下降原因有三:一是第五次廉政会议影响逐渐显现,不少政府部门开始落实实施,采购茅台、五粮液意愿减弱;二是宏观经济增速放缓,消费股的后周期性逐渐体现;三是当前正值白酒消费淡季。

  “我一直在思考,如果再持有茅台十年会如何?”一位业内人士告诉第一财经日报《财商》。之前十年高端白酒无疑是A股中最牛的投资对象,不过,无论是茅台还是五粮液都处于利润增速的历史高位,未来高端白酒将何去何从?

  白酒零售价格回落:茅台降幅最大

  以贵州茅台(600519.SH)为首的高端白酒,其终端价格上涨曲线在过去几年都是优美上扬曲线,只在销售旺季和淡季之间有小幅波动。然而,今年高端白酒的价格却出现了大幅度的回调。

  “每年春节到一季度是白酒销售旺季,此后出现价格回调是正常的,但是今年的回调幅度尤为大。”深圳一家券商的分析师告诉本报。

  5 月白酒终端零售价格显示,相比 4 月零售价,飞天茅台、五粮液(000858.SZ)出现回落;水井坊(600779.SH)、红花郎、洋河股份(002304.SZ)天之蓝等次高端酒价格回落,剑南春、酒鬼酒(000799.SZ)上涨;中高端的老窖特曲回落。

  目前终端价格在1000元以上的白酒品牌仅有53度飞天茅台、五粮液、国窖1573;另外,红花郎的定价在800元以上,水井坊的定价在700元以上。

  根据第一创业统计的两年以来的白酒价格曲线图,53度飞天茅台终端价格回落幅度最大,其次是红花郎。53度飞天茅台的价格从今年3月的2046元下降至1676.5元,跌幅约为18%。五粮液的零售价格从2012年1月的1185元下降到5月的1159元,降幅约为2%;水井坊的零售价格从2012年3月的826元下降到791元,降幅为4%。

  过度依赖“三公”消费让高端白酒饱受指责。去年以来,由于政府开始严控“三公”消费,市场人士猜测这会让高端白酒的销量受到影响。“茅台受影响最大,现在一些地方政府明确禁止喝茅台。”一位行业分析师告诉记者。

  国都证券在报告中指出,高端白酒终端价格下降原因有三:一是第五次廉政会议影响逐渐显现,不少政府部门开始落实实施,采购茅台、五粮液意愿减弱;二是宏观经济增速放缓,消费股的后周期性逐渐体现;三是当前正值白酒消费淡季。

  除了受到“三公”消费的影响而外,茅台大建自营店,由于定价普遍低于市场价格,对终端价格的导向效应明显。

  今年4月初,贵州茅台宣布首期投资不超过8.5亿元,在全国31个省会城市及直辖市设立31家全资自营销售公司。4月26日,其首家自营公司在贵阳开业,截至昨天,全国已有20多家自营公司开张。在今年6月底之前,31家自营公司将全部开张。这些自营公司出售的53度飞天茅台均统一定价为1519元/瓶。

  贵州茅台在去年年底时曾表示,计划在未来的营销网络中,自营网络将占公司网络数量的10%~20%。

  白酒整体增速下降

  知名市场评论人周贵银指出,白酒的利润增速下滑是大势所趋,去年的基数高和实体经济不好以及限制“三公”消费都是原因,但低估值也是事实。

  “茅台、五粮液等高端白酒的业绩增速都处于历史高点,未来再以这样的速度成长可能性不大。”周贵银告诉记者。

  2011年,茅台营业总收入同比增长为58.19%,为10年以来的最快增速;其归属母公司股东的净利润(扣除非经常损益)为73.55%,仅次于2007年的84.18%。五粮液营业总收入同比增长率为30.95%,仅次于2010年的39.64%和2009年的40.29%,归属母公司股东净利润(扣除非经常损益)同比增长为39%也处于历史较高水平,但相较于2009年76.29%的增速已经有所回落。

  另外,从毛利率上看,高端白酒的毛利率也处于历史高位上。2011年高度茅台酒的毛利率为93.68%,为10年以来最高值;五粮液2011年高价位酒毛利为84.63%,同样为10年以来峰值;泸州老窖高端白酒2011年的毛利为81.93%,也处于十年以来的高位,但较2010年和2009年有小幅回落。

  “高端白酒是近年以来炒作最凶猛的酒类,泡沫太大。”一位酒类业内人士告诉记者。

  以国内不同酒种的高端品牌来作比较,近十年白酒的高端品牌涨幅要远远超过红酒、黄酒等酒种。

  一些分析人士担忧的是,在中国经济增速放缓的大背景下,前期价格涨幅太大的高端白酒的成长性也会受到影响。周贵银认为整个白酒行业的估值中枢将会向下调整。

  而深圳一家券商的分析师则认为白酒行业估值中枢下移已经开始。

  “现在看来影响最大的还是限制‘三公’消费,相较于食品行业的其他领域,白酒的估值正在调整,并且不仅仅是一线白酒,一些二三线白酒也并不能独善其身,目前二三线白酒的主要消费群体还是地市级别的‘三公’消费,同样也会受到影响,所以白酒整体估值的下行已经开始了。”上述分析师告诉记者。

  而华泰联合证券在报告中指出:“随着市场预期的下调、“三公”消费限酒等负面信息影响,经过下跌后的一线白酒的估值将回落到 15 倍左右。”

  茅台直营和老窖减产

  华泰联合在报告中指出,目前经销商的压力开始传导到上市公司,部分白酒公司的出货量 5 月已有所下滑,市场担忧业绩预期下调将反映到股价上。

  同样面临着终端售价回落,一线白酒大多开始了动作。一线白酒方面,茅台市场信心相对较足,提高了 2012年财务预算,收入增速计划在 51%左右,并开始了在直营店上的扩张。五粮液开始控量保价,泸州老窖(000568.SZ)已开始采取补贴经销商费用和降低销售任务等方式来保证经销商的利润空间。

  近日,有媒体报道,泸州老窖紧急通知,从5月份开始,全面停止分销奖励和通路促销活动,全国经典装国窖1573的供应量在年初规划基础上调减1000多吨,并从5月21日开始,泸州老窖公司对全国经销商客户暂停发货。通知中明确要求该公司所属分销客户协助对区域内的低价窜货产品进行全面清理、整顿,凡取证收购到低价国窖1573的,将按照泸州老窖相关市场管理办法予以处罚。

  “减少产量是为了控量保价,我认为这对于高端酒来说是比较好的方式,现在需要做的事情就是把价格保住,再把量提上去。”北京一位券商分析师告诉记者。

  而茅台则试图改变过去终端涨价给供应商带来的利润远超出为茅台本身带来的利润。今年以来茅台已经开始着手建立自己的直销体系。

  “原来终端涨价的利润都被渠道商吃掉了,今后公司将通过建立直销体系并直接从中获利。”周贵银告诉记者。

编辑:卢静

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